本文摘要：虽然很多政策的创意都是在摸着石头过河中前进的，但一般来说，如果某一政策在实施了三年多以后还没有超过预期中最基本的效果，那么大体可以判断这个政策违宪了。

虽然很多政策的创意都是在摸着石头过河中前进的，但一般来说，如果某一政策在实施了三年多以后还没有超过预期中最基本的效果，那么大体可以判断这个政策违宪了。印度的黄金货币化改革就面对着这样的窘境。

2015年11月，印度月实行了雄心勃勃的黄金货币化项目。当时印度政府射击的是民间享有的据估计高达2.2万吨的黄金，目的是将这些黄金更有到银行体系中来，通过黄金储蓄和黄金债券来盘活存量，更有印度投资者和家庭退出持有人实物黄金，从而超过增加黄金进口，掌控常常账户赤字的目的。但事实上，黄金货币化改革对民众的吸引力一直受限，几乎没超过盘活存量的目的。

该项目2017年更有了11.5吨黄金，去年则更进一步骤减到6.5吨。三年多下来，一共仅有招揽了22.8吨黄金而已，刚多达民间享有黄金的千分之一。

对印度这样全球黄金消费最活跃的市场来说，20多吨黄金这个数字真是不值一提，甚至很难起着增加进口的起到。黄金债券并没减少印度民众对实物黄金的投资市场需求，该国2017年进口了727吨黄金，2018年的进口量据估计不会更进一步提高到800吨左右。对于黄金货币化改革遇冷，印度国内反省有两种意见。

一是指出印度人有崇拜实物黄金的历史悠久传统，货币化改革很难跑出传统的束缚。印度多达七成的消费者把出售黄金看做一种投资途径，但是大部分黄金都是以首饰的形式不存在的，他们很难拒绝接受交还手中的金饰。

印度黄金货币化还打过一些享有大量黄金的寺庙的主意，但那些寺庙中的黄金都具有宗教上的意义，信徒们不有可能拒绝接受将那些黄金拿走去新的冶炼。第二个原因是之前推展的货币化方案限定版条件过于多，使其沦为一件缺少吸引力的金融产品。比如印度黄金债券只面临印度公民和机构，外国人无法出售;债券利率为2.75%，而取得的利息则将被课税，并且债券有效期为8年，第5年开始才可以被出售提供利息等。

这些限定版使得黄金债券缺少流动性，之前有金融专家明确提出延长瞄准期等建议，但并没构成显然措施。事实上，黄金货币化改革遇冷最关键的一点，是未能有效地更有印度有钱人的参予。目前据估计印度收益前10%的有钱人，消费了85%~90%的黄金。

但这部分高净值人群往往享有多元化的投资渠道，并会将手中的黄金投放到黄金储蓄和黄金债券中。虽然黄金债券发售方声称回报率比黄金ETF收益率更高，但这并无法劝说黄金拥有者拿走手中的实物黄金，换一纸凭证来。到现在，印度黄金债券5年的瞄准期早已过了一多半，留下黄金货币化改革的时间不多了。如果依然无法拿走增进流动性的方案，那么这一计划最后很可能会无果而惜。

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